中信证券下调两融折算率，是一种主动去杠杆的行为。本栏认为，与其未来在政策压力下被迫去杠杆，还不如领先一步主动去杠杆。

　　什么是两融折算率，简单说就是把股票视同为现金的比例，假如券商规定投资者有100万元现金可以融资200万元，那么投资者有100万元股票可以融资多少钱呢？这个比例就是两融折算率。在所有的股票中，ST股票的两融折算率最低，一般为零，即持有ST股票不能用来抵押融资；然后是创业板和中小板的小盘股，这些小股票虽然涨得快，但是在抵押环节也被视为高风险，以某券商的数据为例，创业板股票折算率一般为0.2-0.55之间，基金一般在0.54上下，ETF基金能到0.8，万科等蓝筹股能到0.6，各种企业债相对高一些，能到0.7，国债是0.85。

　　这就是说，越稳健的品种折算率越高，有人或许会问，投资者为什么不直接用钱申请融资之后再买股票，而非要用股票去折算？这里面有一个关键问题，就是折算率可以让投资者买入非两融标的股，而融资获得资金只能用来买入两融标的股票。

　　现在中信证券下调两融折算率，对于更愿意持有两融标的之外股票的投资者影响最大。但这也是中信证券的一种自我风险防范措施，相信不久之后，中信证券还可能会降低最大杠杆比例，以降低融资客户持有两融标的股票的风险。

　　不管怎么说，中信证券显然是意识到了风险的味道，主动去杠杆。如果真等到危机爆发的那一天再去要求客户减少融资，显然会遇到很多难题，例如客户拒不平仓，毕竟已经签署的融资协议不能单方面修改，只要客户没有出现保证金不足，券商也没有办法。

　　中信证券作为内地最大的券商，主动去杠杆或许还有政策层面的含义，管理层不希望股市剧烈波动，希望股市真正做到稳中有涨，涨幅有限，如果由管理层发文限制融资业务，可能会引发股市剧烈波动。如果是由中信证券牵头，投资者可以理解为是中信证券一家的公司行为，那么对于市场的影响不大，如果股指能够收窄涨幅，就能达到调控股市的目的。假如股指依然我行我素上涨，或许还有其他券商继续跟进。总之，管理层希望用最小的市场代价来找到这一能够实现平衡的点。

　　本栏认为，去杠杆越早越好，现在的股市虽然有政策呵护，但短期的剧烈波动在所难免，尤其是积累了如此大量的获利盘之后，股市不排除出现较大规模调整的可能，虽然牛市仍在，但大调整也能让融资客户损失惨重，甚至出现最终要由券商买单的可能，故此时的主动去杠杆显得尤为重要。