随着近日三星新材IPO申请获证监会发审委审核通过，2016年以来曾在新三板挂牌并通过IPO审核的企业又添一例。但多家券商和投资机构的专业人士告诉记者，三星新材同样是非典型性的新三板企业，业内最为关注的含“三类股东”的原三板企业能否IPO的问题，依然悬而未决。

“退出问题是新三板投资人最关注的，而‘三类股东’的退出问题则是核心中的核心。”一位知名券商新三板分析师告诉记者。

和之前过会的江苏中旗、拓斯达一样，三星新材同样没有牵涉到因为在新三板市场上定增、交易引发的“三类股东”问题。所谓三类股东，即契约型私募基金、资产管理计划和信托计划。2016年4月，市场曾有传言称，新三板公司中有契约型私募基金、资产管理计划和信托计划的，必须在公司IPO申报前进行清理，但上述消息一直未得到监管机构的正式确认。

来自中信建投证券、西部证券等券商的多位保荐人证实，针对信托的清理要求之前有较为明确的规定，而针对资管计划、契约型基金的清理要求，此前在相关规定和保代培训里都没明确提到过。“资管计划和契约型基金是最近几年才出现的，过会的案例中都还没遇到，证监会还没给明确意见，所以大家都在等待。”在具体的操作上，也各有不同。

三类股东问题的波及面较广。此前曾有券商统计，至2016年12月，新三板市场共有约280家公司宣布拟IPO，其中超过200家涉及三类股东。以2016年半年报为时点，约三分之二的企业前十大股东中有契约型私募产品，超过10%有资产管理计划，还有几家企业有信托产品。而在70余家已进入IPO审核排队序列的企业中，一些进行过预披露的公司资料也显示，他们的三类股东并未清理。如海容冷链、博拉网络、新产业、文灿股份、时代装饰都有资管计划或契约型基金。“海容冷链最为典型，公司是2015年报的材料，三类股东的特征都具备。无论过会与否，海容冷链的处理意见都会影响到一大批企业和机构的后续选择。”中信建投一位资深保荐人表示。

针对三类股东的去留，市场中不乏聪明的套利资金。私募股权投资机构小村资本就设立了针对拟IPO项目的专项基金，项目的来源之一是接盘有退出意愿的三类股东。不过，小村资本合伙人王真告诉记者，由于政策预期不一致，对企业估值也存在较大分歧，这类交易的撮合并不容易。“我们接触的企业中，少数有明确的意向尽快清理三类股东，不少企业抱着排队观望的态度。同时具体股东的想法也不尽相同。上半年，相信预期就会逐渐明朗。”

上个月举行的招商证券新三板投资策略会上，全国股转公司监事长邓映翎曾就该问题表示，关于三类股东的问题正在和证监会沟通，要建立多层次资本市场，就要解决三类股东的问题。