终止、暂停、放弃……在“脱虚向实”政策的指引之下,影视文化类资产正与“资本圈”渐行渐远。

据上证报记者不完全统计,今年以来,已有约10起涉及影视文化行业的资本运作终止或暂停,这一数据已相当于2016年全年数量的一半。其中,既有触及重大事项的资产收购,也有补充资金的再融资项目,甚至有部分上市公司尚未披露详细的方案,其资本运作便“胎死腹中”。

在投行人士看来,影视、文娱类资产由于资产不透明、业绩波动大、眼球效果显著等原因,容易被资本市场“误解”而难以获得合理估值,并购甚至会导致股价泡沫化,而一旦泡沫戳破,或业绩不达标,相关公司及投资者常常损失惨重。

“尤其是当下政策倡导‘脱虚向实’,无论是监管约束,还是资产自身情况,以及市场认同度,都不适合上市公司大肆涉足影视、文娱业务。因此,涉及影视、文娱类资产的重组、定增等资本运作‘熄火’,应该是在情理之中的。”沪上某私募人士表示。

“资本+影视”运作频频折戟

提起影视、文娱行业的资本运作,赵薇对万家文化的操盘可谓近期最知名的案例。在经历了前期追捧、后期质疑、变更方案不谋求控制权后,赵薇最终还是没能“退而求其次”地当个小股东,无奈放弃了万家文化5.04%股权的受让。就此,万家文化的“明星资本”大戏惨淡落幕。

事实上,万家文化折戟“娱乐圈”并不是孤例。东方网络4月8日公告称,公司拟对重组方案进行调整,放弃对嘉博文化100%股权的收购,后者正是由许晴、陈建斌、王学兵、蒋勤勤等一众“明星股东”控制的影视类公司。对于调整原因,公司解释为“标的资产所在市场、政策发生变化”。

与之类似的案例还有共达电声。早在2015年12月,公司宣布拟作价41.2亿元收购春天融合及乐华文化各100%股权。此后,在申请延期回复证监会的反馈意见后,公司撤回并调整了方案,仅仅保留了乐华文化一个收购标的,而放弃了春天融合。然而,这一方案最终依然未能成行,公司于今年2月23日宣布终止方案。

鑫科材料也于3月29日公告称,由于未能完成收购交割的全部先决条件导致逾期,公司终止收购天马影视29.9%的股权。这已是公司近期第二次“折戟”于跨界加码影视业务。

对于重组失利的原因,相关公司大多提及政策环境、行业变化,但如此集中的方案“折戟”,不得不令市场对影视、文娱行业的资本运作心生担忧。

“不仅是跨界进入影视、文娱行业的渠道收窄,现有的影视、文娱类上市公司要想进行大规模的再融资,也几乎不可能。”上述投行人士表示,尤其是再融资新规出来后,更令这类公司募资难上加难。

以印纪传媒为例,公司3月18日宣布,终止原计划募集不超过25亿元的定增方案,计划中的有线网络的家庭互联网平台、电影电视剧以及补充流动资金等募投项目将使用其他资金。对于终止原因,公司表示,考虑融资环境变化、融资时机等因素,结合公司财务状况,决定终止此次定增。

“前车之鉴”警示新进者

“作为居民消费结构升级的重要内容,影视、文娱行业近年来发展迅猛,有些公司也因此借势进入资本市场。但是,市场对于这样的轻资产公司估值尚不够理性,加上一些明星效应、过高的业绩承诺,估值过高甚至泡沫化的情况并不少见。”上述投行人士称。

在其看来,影视、文娱类公司本身业绩波动大,如果仅凭未来三年的高业绩承诺买入,未来一旦不达预期,很容易形成减值损失,对收购方的业绩将造成巨大影响。

事实上,其所言的这种情况已经开始出现。例如,华谊兄弟此前收购广州银汉时,交易对方曾承诺,广州银汉2016年扣非后归属于母公司股东的净利润不低于1.86亿元,而当期实际完成金额仅为1.18亿元,远不及此前预期。

据记者观察,高价并购后受累于“并购后遗症”的公司并不少见,其中影视、文娱领域的标的占比不低,如天润数娱、天神娱乐等均在2016年遇到了类似华谊兄弟这样的并购标的业绩不达标的问题。

对此,监管层已经予以关注。早在2016年5月,市场就已传出“收紧对影视游戏行业并购重组的监管标准”的消息,尽管监管层后续表示“再融资和并购重组相关规定及政策没有任何变化”,但随后,一系列颇为知名的影视、文娱类公司重组相继遭遇“流产”,以及在具体案例的审核上,监管层对影视、文娱类的并购重组严加把控,高估值、经营模式、盈利能力、业绩波动合理性、影视项目储备计划、财务状况等诸多细节问题屡屡在反馈问询中出现,无不向市场传递出监管趋严的信号。

有市场人士表示,目前监管思路和方向已非常明晰,相关仍在运作的涉及影视、文娱行业的资本事项,或将面临更加严苛的审核,不排除对部分方案劝退的可能。

值得一提的是,目前的确有部分公司涉及影视、文娱类资产的收购“拖延”甚久。最新的一个案例便是,长城影视早在2016年12月宣布的收购首映时代、德纳影视各100%股权之事宜,直至今日才披露重组草案。