据机构测算数据显示，2017年中国宏观杠杆率上升速度显著放缓，去杠杆成效初步显现。

摩根士丹利发布数据称，截至2017年底，中国宏观杠杆率，即债务占GDP比率，约为283%，其中居民部门约占36%，非金融企业约占194%，公共部门约占46%。

“我们看到的一个非常可喜的变化：从2017年开始，宏观杠杆率的上升速递已经显著放缓。与前几年每年上升17个百分点相比，去年只上升了约5个百分点，即从2016年末的278%上升到2017年末的283%，速度已经大幅放缓了。”摩根士丹利中国首席经济学家邢自强在接受人民网记者专访时指出。

杠杆率增速趋缓得益于两大因素

邢自强指出，中国宏观杠杆率在新兴市场经济体中相对较高，应归因于高储蓄率和2008年全球金融危机后采取的反周期政策。但得益于近年来供给侧结构性改革的推进以及金融领域加强去杠杆力度，宏观杠杆率增速出现明显放缓。

首先，供给侧结构性改革使得很多行业的价格、盈利水平、产能利用率出现大幅改善，工业品价格出现回升，减少债务增速和名义GDP增速之间的差距，有利于去杠杆。

他指出，当前，工业品价格已远离通缩风险，经济全要素生产率增速也已回升，中国工业行业整体的产能利用率已从两年前73%回升至当前的78%，预计今年底有望上升到80%，2019底有望上升到82%，回到十年来一个较为健康水平。

“这将进一步提升企业的议价能力，使得工业品价格处于一个良性的再通胀过程，对于去杠杆是非常有利的。”

同时，金融监管方面加强了金融领域去杠杆的力度，对债务的管理，特别是国企和地方政府债务的管理更趋于谨慎，并取得成效。

数据显示，理财产品余额[1]在2017年上半年开始下降，2017年6月同比增速较上年同期下滑35个百分点；非银行融资余额增速从2017年初的21%下降到了2017年末的15%；商业银行同业资产、同业负债规模出现了2010年以来的首次收缩。与此同时，M2增速降至8.2%的历史低位。

“去年12月召开的中央经济工作会议给未来三年的去杠杆继续定调。按照目前的政策取向，我预计中国的宏观杠杆率到2019年就会趋于稳定。”邢自强说。

中国出现“明斯基时刻”的可能性极低

邢自强认为，当前世界经济进入复苏周期，为中国去杠杆提供了良好的外部环境。而三大有利因素为中国抵御外部冲击提供了足够缓冲，使得监管层在去杠杆的过程中能够游刃有余地管理可能出现的风险。

第一，中国的债务主要来自于自身的高储蓄率，且主要被用于投资，而不是单纯的消费，因此创造了很多的固定资产，对经济产生一定的正向溢出效应；第二，中国依然是一个对外的净投资国，对外投资头寸较为健康；第三，中国的经常账户依然是顺差，且余额较为健康，外汇储备又相对雄厚。

“这些因素都能为短期的冲击提供足够的缓冲，使得中国能够比较好地管理流动性。”邢自强说。

邢自强认为，前期改革和货币政策的经验为下一步继续推进去杠杆提供了有利方向，接下来可重点关注政策推出对市场波动、消费领域、就业领域三大领域的影响，但总体风险可控。

首先，新的监管政策在推出和不断加强中，应继续从流动性层面把握好对市场产生的影响。他指出，近年来，我国金融监管政策的协调性已显著增强，政策执行的节奏型出现流动性大起大落的风险大大降低，包括资管新规在推出落地的过程中也提供了过渡期，这些举措都有助于降低市场大幅波动的可能性。

其次，对网络现金贷等加强监管使得一部分人会担心消费受到影响。摩根士丹利分析认为，现金贷加强监管仅可能对网络购买家电、3C类产品产生部分影响，但中国整体消费势头仍然强劲。总体来看，当前的求人倍率处于2003年以来的最好水平，预示着2018年工资水平还将加速增长；消费者的收入预期也处于5年来最高水平。此外，三四线城市的消费升级正处于起飞阶段，消费潜力巨大。

此外，一些人担心随着供给侧结构性改革的推进，上游工业产能调整将造成人员转岗，对就业和收入产生冲击。邢自强指出，随着服务业对经济增长的贡献越来越高，应看到现在的就业结构已出现巨大变化，服务业可以完全转移和吸纳旧的工业由于去产能产生转岗的劳动力。据摩根士丹利测算显示，过去四年，上游的8个传统行业共转岗产生约400万名劳动力，而服务业一年就创造了1000多万个岗位，因此完全可以抵消前者的影响。

邢自强指出，近期，国际投资者也越来越认同中国经济基本面发生好转的事实，出现明斯基时刻的可能性非常低。

所谓“明斯基时刻”可以通俗地解释为资产价格暴跌的时刻。美国经济学家海曼·明斯基认为，经济长期繁荣会带来过度的乐观情绪，助推举债投资、杠杆率上升，而当经济体中隐藏的风险突然全面暴露，债务超过了债务人收入所能偿还的金额，资产价格出现暴跌，金融危机就随之产生了。

“首先，国际投资者们注意到中国的供给侧结构性改革使得经济走出了工业品通缩的周期；其次，他们也注意到中国企业部门开始了去杠杆进程，居民部门债务的管理开始趋严，有助于降低尾部风险；第三，十九大淡化了经济增长数量指标的重要性，更强调增长的质量；防风险去杠杆政策又体现了很强的延续性和协调性。”

“这三个新变化使得一些国际研究者和市场观点开始认同中国经济基本面开始好转，出现明斯基时刻的可能性非常低。”邢自强说。

相关延伸

[1]理财产品余额： 据《中国银行业理财市场报告》，指银行业金融机构自主设计开发、在全国银行业理财信息登记系统中集中登记，并有统一登记编码的理财产品。