中国人民银行日前发布的《2018年第一季度中国货币政策执行报告》（以下简称《报告》）中，单辟专栏介绍中国宏观杠杆率的新变化。

《报告》指出，2017年宏观杠杆率趋稳。随着供给侧结构性改革持续深化、经济稳中向好及稳健中性货币政策有效实施，2017年我国宏观杠杆率上升速度明显放缓,全年上升2.7个百分点至 250.3%。

“从部门对杠杆率的贡献来看，企业和政府部门杠杆率下降，但居民部门杠杆率有所上升，需要予以关注。”交通银行金融研究中心首席金融分析师鄂永健认为。

从结构上来看，2017年企业部门杠杆率为159%,比上年下降0.7个百分点,是2011年以来首次下降,2012年至2016年年均则增长8.3个百分点。政府部门杠杆率为36.2%,比上年下降0.5个百分点,2012年至2016年年均则增长1.1个百分点。住户部门杠杆率为 55.1%,比上年高4个百分点,增幅比2012年至2016年年均增幅略低0.1个百分点。

《报告》中另一备受关注的表述是对未来宏观杠杆率变化的判断。《报告》认为，未来我国宏观杠杆率有望进一步趋稳,并逐步实现结构性去杠杆。鄂永健认为，这一方面表明了未来仍要遏制杠杆率进一步上升，另一方面也说明需要稳步推进、结构化去杠杆的思路。

对比今年一季度与去年四季度货币政策执行报告，天风证券固定收益首席分析师孙彬彬认为，可以发现多处值得关注的不同之处。比如，今年《报告》中更明确地提到阶段目标为“稳杠杆”，在回顾M2增速趋稳时强调“有利于宏观上稳杠杆”，谈到3月份提升政策利率时指出“对稳定宏观杠杆率可起到一定作用”。孙彬彬进一步分析，与“稳杠杆”相一致的是，报告中强调了“调结构”而非全面的宏观去杠杆。在今年货币政策展望部分，《报告》提出，“保持货币信贷和社会融资规模合理增长，把握好稳增长、调结构、防风险之间的平衡”，这在去年四季度中，相关的表述则为“把握好稳增长、去杠杆、防风险”之间的平衡。

孙彬彬认为，结合来看，货币政策将更多为稳杠杆、调结构服务，可以推测，今年流动性、资金面将较2017年更为平稳。

对于货币政策的走向，鄂永健认为货币政策基调没有改变，未来仍会有定向操作。《报告》指出，继续实施稳健中性的货币政策，既要掌控好流动性尺度，又要维持流动性合理稳定。预计未来保持流动性平稳、不紧不松仍是主要操作模式，但结构性、定向操作仍会继续，以支持经济结构调整。