近一个多月来，市场最恐惧的利空，就是盛传的“企业登记了就能上市，明年3月就实行新股发行注册制”。

但是，12月9日召开的国务院常务会议明确了：提请全国人大常委会授权国务院调整证券法的法律适用，在两年期限内实行注册制改革。证监会也对注册制改革的若干原则问题作了表态。

我认为，现注册制改革的思路和方案，大大好于市场原先的预期，可以说是悬在空中的一块石头落地。为何这样说呢？

首先是解除了市场三个担忧：原先市场对注册制的恐惧是因为担忧注册制改革后扩容速度疾速，企业想上市就上市，每年每月想上市多少就上多少；担忧注册制改革将会极大地冲击二级市场的价值中枢，导致暴跌不止，投资者遭殃；担忧注册制改革后，壳资源的价值归零，所有的st股都将退市，资产重组魅力不再。

而证监会对注册制改革的表态是：“注册制改革是循序渐进的过程，不会一步到位；对新股发行节奏不会一下子放开；不会造成新股大规模扩容。”这里的三个“不会”，无疑解除了以上三个担忧，给投资者吃了一颗定心丸。

其次，国务院明确提出了“两年之内”将核准制改革为注册制的时间概念。也就是，从12月下旬人大常委会授权国务院在实施股票发行注册制改革中，调整证券法有关规定之日起的两年内，由有关部门制定相关规则，实行注册制。

从时间看，“两年之内”是有弹性的。可以是半年、一年，也可以是一年半至两年。可以让管理层视市场情况走一步看一步，相机抉择，稳妥推进改革。

从操作性看，证监会制定《股票公开发行注册管理办法》等相关部门规章和规范性文件，对注册条件、注册机关、注册程序、审核要求、信息披露、中介机构职责以及相应的事中事后监督管理，作出全面具体的规定———国务院相关部门讨论完善———公开征求市场意见———再研究修改——经国务院批准———正式实施。按文件的复杂性和程序的多方位看，完成的最短周期也需要半年，即最早明年下半年才能实施注册制。

这就给市场有一个缓冲期，给投资者有一个持仓结构的调整期，而不至于出现慌不择路地出逃的情况。也就是，“两年之约”出乎市场意料，让投资者紧绷的心放松了下来，即便有人仍将它视为利空，那么，这个利空也得以缓解了。

第三，注册制改革不会打乱现有的待上市新股的排队秩序。原先人们认为，注册制改革后，原先的600多家排队企业都不算数了，新旧企业只要通过了注册登记，就可一哄而上，像新三板那样铺天盖地的上市。

现在证监会已明确：“在注册制改革的过程中，原待上市企业的排队秩序仍然保持不变”。这就意味着，按注册制申请上市的企业，必须是排在这600多家企业之后，按顺序上市。这就非常强调注册制改革下的新股发行上市的有序性，以及供求平衡性。

第四，注册制改革成功的关键是控制好新股发行节奏。注册制改革十分强调改革的循序渐进、中国特色、供求平衡、一二级市场的利益兼顾。因为，没有一项改革会以牺牲亿万人民的利益作为代价的，注册制改革也同样不会牺牲亿万中小投资者的利益，牺牲现有的国有大股东和民营大股东的利益，牺牲广大机构投资者的利益。这乃是确保注册制改革成功，维稳市场健康发展的关键。

因此，我认为，注册制改革不是洪水猛兽，而将会逐步营造市场平稳向上的慢牛格局。但是，在注册制改革的起步状态，控制好新股发行节奏至关重要，要让市场慢慢接受、理解和习惯于注册制，这是注册制成功的关键。

（作者系华东师大企业与经济发展研究所所长、教授）