联通混改获证监会“开绿灯” 相关股大涨

新京报讯 (记者马婧 金彧)联通混改公告带来意料之中的大涨。8月21日，中国联通A股开盘一字涨停，报8.22元。参与联通混改相关股普涨。针对联通此前8月16日撤回公告一事，证监会表态称符合规则。

联通混改遇证监会“特事特办”

联通在8月20日晚间连续发布了27条公告，联通混改最终方案出台。根据中国联通的公告，包括中国人寿、腾讯信达、百度鹏寰、京东三弘、阿里创投、苏宁云商在内的多方战略投资者将向联通A股公司认购不超过90.37亿股股份，认购价格为6.83元/股。

联通A股“定增+转让股份+员工持股”的混改涉及金额达约780亿。

公告显示，本次混改前，公司总股本为约211.97亿股。在本次混改过程中，公司拟向战略投资者非公开发行不超过约90.37亿股股份，募集资金不超过约617.25亿元；由联通集团向结构调整基金协议转让其持有的本公司约19.00亿股股份，转让价款约129.75亿元；向核心员工首期授予不超过约8.48亿股限制性股票，募集资金不超过约32.13亿元。

上述交易对价合计不超过约779.14亿元。上述交易全部完成后，按照发行上限计算，联通集团合计持有公司约36.67%股份；新引入战略投资者合计持有公司约35.19%股份，进一步形成混合所有制多元化股权结构。

此前2017年8月16日，中国联通香港官网披露了混改的具体方案，不过在三个多小时后，晚上8点，中国联通在上交所连撤三份公告。8月17日凌晨，中国联通A股称因技术原因已申请继续停牌。

对此，有媒体称，联通混改涉及的非公开发行的发行定价、定增发行量方面可能存在问题。

中国证监会官方网站8月20日晚间发布消息称，联通混改涉及的非公开发行股票事项作为个案处理，适用2017年2月17日证监会再融资制度修订前的规则。

记者对比发现，8月20日晚发布的公告，与8月16日公告“差别不大”，主要内容基本一致。

中国人寿和腾讯有望获得董事会席位

8月21日联通A股复牌一字涨停，报8.22元。中国联通H股涨9.38%，报13.06港元。参与联通混改相关股普涨。其中截至收盘，宜通世纪涨停，用友网络涨6.37%，网宿科技涨6.81%。

苏宁云商拟不超40亿元，认购中国联通58565.1537万股定增股，认购后预计持股比例1.94%；用友网络及其控股子公司合计出资2亿元、宜通世纪出资2亿元，均通过淮海方舟基金，间接认购中国联通定增股；网宿科技则出资4亿元通过兴全基金，间接认购中国联通5856.5153万股。

根据联通公告，本次非公开发行的发行对象为中国人寿、腾讯信达、百度鹏寰、京东三弘、阿里创投、苏宁云商、光启互联、淮海方舟和兴全基金，共计9名特定对象。本次非公开发行的股票数量为不超过90.37亿股，认购的股份数量占本次发行后公司总股本的比例分别为10.22%、5.18%、3.3%、2.36%、2.04%、1.88%、1.88%、1.88%和0.33%，不参加本次发行的股东持股比例将有所稀释。

据媒体报道，混改后联通董事会席位变化，民企战略投资者将有3个董事席位，政府代表3人，联通集团2人，国企战略投资者1人。业内分析认为，中国人寿和腾讯有很大可能获得董事会席位。

■ 相关

央企混改引入巨头，未来会形成垄断吗？

联通混改引入BATJ四大互联网巨头引发了关于垄断的忧虑。“是否垄断，首先看是否达到一定规模，并且高度集中。在参加混改之前互联网已经形成了寡头竞争，参与联通混改后，目前来看还不足以构成垄断”，中国企业研究院执行院长李锦分析，“目前可以明确的是，央企对外扩张的意图，而互联网企业主动走向央企，也与他们的发展目标相吻合。”

这次混改存在什么样的问题需要注意和改进？

李锦介绍，这次联通混改方案出台几经波折，最后通过“特别通行”的方式出台，这意味着“混改”程序需进一步规范化，如何照顾方方面面的利益，对政策规定的规范化，还需要改进。

此外，李锦分析，这次联通混改的市场化方式，还有一定的优化空间。 新京报记者 任娇

焦点1 联通混改方案为何被指违规？

多位投行人士表示，中国联通此次发行的方案与证监会今年2月份新修订的《上市公司非公开发行股票实施细则》(非公开发行即定向增发，俗称“定增”)有两处相悖，主要集中在定向增发的持股比例以及发行股票的定价。

根据证监会2月份最新修订的《上市公司非公开发行股票实施细则》和《发行监管问答——关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》(下称定增新规)，发行的股份数量不得超过本次发行前总股本的20%。但中国联通混改方案这一比例已达到30%。

此外，中国联通本次非公开发行的发行价格为6.83元/股，不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价。而本次发行的定价基准日为中国联通第五届董事会第十次会议决议公告日(2017年8月21日)。

按照今年2月17日证监会发布的新规，非公开发行定价基准日只能为本次非公开发行股票发行期的首日，但未明确A股和H股价格不一样的时候如何定价。8月21日中国联通A股复牌涨停，收8.22元／股。H股收涨3.52%报12.36港元／股。

中国联通仅仅是一次特例吗？以后其他混改方案出台时也触犯新规怎么办？接近证监会的知情人士表示，如果下一个央企也这么混改，根据以往的经验，证监会将服从大局，特事特办。

有参与混改的专家提出，如果作为混改试点，经过国务院国企改革领导小组审批，就不是一般意义上的二级市场定增，同时也应该承担相应的责任，比如，作为战略投资者需要锁定期应更长，并需要有战略合作方面的承诺。 新京报记者 金彧

焦点2 证监会为何对联通混改发“豁免单”？

8月16日晚间，中国联通在上交所发布混改方案，不过，数小时之后便撤下混改方案。8月17日，联通发公告称，因技术原因申请继续停牌。当日，新京报记者从联通相关部门获悉，继续停牌并不涉及本次混改及发行方案的任何实质变化，仅是流程和技术层面的问题，预计下周一复牌，投资人大可放心。

8月20日晚间，中国联通再次发布混改方案。对此，中国证监会官网称，联通混改涉及的非公开发行股票事项作为个案处理，适用2017年2月17日证监会再融资制度修订前的规则。

证监会表示，经与国家发展改革委等部门依法依规履行相应法定程序后，对中国联通混改涉及的非公开发行股票事项作为个案处理，适用2017年2月17日证监会再融资制度修订前的规则。

那么，证监会为何为联通混改方案开绿灯？

证监会方面称，中国证监会认真学习贯彻落实党中央、国务院关于深化国有企业改革的决策部署，深刻认识和理解中国联通混改对于深化国企改革具有先行先试的重大意义。中国联通已在国家发展改革委等部门指导下制定了混改方案。

一位不愿具名的证监会内部人士表示，中国联通混改符合中央相关精神，国家发改委、国资委等有关部门共同决策，代表着大政方针，所以，与其他部委有冲突时，多数时候要按照发改委的大政方针走。

对于中国联通混改方案被“特批”，武汉科技大学金融证券研究所所长董登新对新京报记者表示，今年2月份的定增新规主要为了针对投机性、忽悠式的、无节制的定增修订的，但是，中国联通的混改主要目的是为了引入民营资本，激活国有企业的活力。根据中央确定的国企混改精神，证监会可以在定向增发时豁免它超过总股本的20%这一规定。

董登新称，如果其他国有企业混改时不能够有别于定增新规，将来的混改可能都会遇到像中国联通这样的问题，不好解决。建议证监会支持对国企混改，可以对其豁免，而市场上其他非国企混改企业的定增照常适用新规。 新京报记者 金彧

■ 分析

联通混改募集资金怎么花？

电信分析师付亮认为，在国内三大运营商中，联通是最缺钱的；而运营商要有钱才能创建网络和营销。业内有个说法：中国移动是今年花去年的钱，中国电信是今年花今年的钱，而中国联通则是今年花明年的钱。显然，中国联通混改筹集到资金可以在一定程度上解决公司的燃眉之急。

投4G不是为了赶超对手

中国联通公告显示，本次非公开发行预计募集资金总额不超过617.25亿元，在扣除相关发行费用后的募集资金净额，将以依法合规且取得联通红筹公司董事会或股东大会同意的方式投入联通运营公司，最终由联通运营公司用于“4G能力提升项目”、“5G组网技术验证、相关业务使能及网络试商用建设项目”和“创新业务建设项目”。

具体来看，中国联通在4G业务上的资金投入最多，总投远超其余两项业务之和。2017到2019年，联通将在4G能力提升项目投资550.9亿元，其中拟使用募集资金投资额为398.16亿元。也就是说，此次募集投资金额的一多半都将用于4G业务。

中国联通在4G业务的投资明显超过了5G，3年内5G业务总投资271亿元，拟使用募集资金投资额为195.87亿元。

通信专家康钊指出，5G仅仅是建设试验网，在5G上面的投资还没开始，主要还是完善4G网络，不管4G战还是未来5G战都需要钱，通过混改引入外部资金注入对中国联通的发展肯定有好处，其中一个方面就是改善网络质量，加大网络投资。投资建设4G，5G不是联通混改的根本目的，只是必然要经历的一个过程。

康钊认为，即便联通的4G业务将来永远超过不了中国移动，也得不断完善。“目的不是为了追赶对手，而是不断优化用户的网络感知，更好地服务用户。”

“BATJ带动流量推动联通业务”

电信专家刘启诚告诉记者，“按照设计来讲，混改后联通的业绩应该有大幅提升。如果没提升的话，混改的意义就不大了。引进了四大类投资企业，特别是BAT等互联网公司在业务上有很多的创新点，对联通的业务发展，流量的带动有很大的推动作用。”

此次，BATJ四家互联网巨头均入局联通混改。从拟认购股份数量上来看，腾讯、百度、京东、阿里四家公司依次递减。

刘启诚指出，BATJ都是业务加联通的管道合作形式，基于自己的业务来合作，双方合作过程中有没有新的创新另当别论。主要是结合联通的管道资源，给联通带来更多的用户，提升用户黏性、用户ARPU值(每用户平均收入值)。

康钊认为BATJ可以跟联通在电子商务、云服务、线上应用商店等多个业务层面展开合作。“物流方面，联通配送号卡可以和京东物流合作，目前的京东进农村，阿里淘宝进农村，联通的线下门店正好可以满足其需求。”

康钊认为联通作为运营商在金融方面拥有天然优势，用户多、用户消费触点多。“联通和银行有很多合作，比如联通跟招行有招联金融，就是他们双方的合资公司，向联通的用户提供分期付款买手机、买保险。这一块如果向BAT开放的话，双方组成合资公司很有发展前景。”

相比之下，创新业务建设项目3年内的总投资少了很多，还不及4G业务的零头，仅为32.13亿元，拟使用募集资金23.22亿元。如此少的投资是否会对联通业务创新和模式创新造成影响？

康钊认为会产生一定影响，不过他也提到创新业务投入后产出相对较慢，甚至能否产出都是个未知数。“创新业务其实就是互联网业务，运营商做互联网业务是有很多顾忌的，联通的阅读业务就没做好。当然有些业务还不错，联通的音乐业务就还不错，比如彩铃和炫铃这种无线音乐。” 新京报记者 马婧 实习生 蔡淑敏

■ 观察

牵手互联网巨头成央企混改新趋势

联通混改拉开央企混改序幕。专家预测，未来牵手互联网巨头将成央企混改新趋势。

今年上半年，铁总总经理陆东福已多次向阿里巴巴等互联网公司抛出橄榄枝，参与铁路优质资产资本化、股权化、证券化和铁路企业混合所有制改革，共享国企改革红利。联通带头的“互联网”+“混改”是否会推广到以后的试点中？

中国企业研究院执行院长李锦给出的答案是“非常有可能”。他在接受新京报记者采访时分析，以后是大互联网时代，对于中国联通这样的央企来说，牵手互联网巨头，可以为自己转型升级解决技术问题。此外，“巨头”携“巨资”入股联通，还帮联通解决高负债率的问题。

中国金融改革研究院院长刘胜军认为，“BATJ”的积极参与，既表明互联网巨头对电信领域渗透的向往，也显现联通与互联网融合的渴望。

下一步混改热点集中在哪些领域？李锦介绍，央企公司制改制将在今年11月前后完成，这将为央企混合所有制改革扫清障碍，下半年“混改”将加速，此前公布的试点企业方案有望密集批复并实施，铁路、军工和能源等领域的改革也将加快，并迈出实质性步伐。

李锦分析，和此前由上而下的改革所不同的是，“很多像联通一样负担重、效益不好的企业，更希望尽快摆脱现状，在第三批混改试点企业遴选的过程中，已经有好几家企业主动提交混改方案，希望赶上这一波国企红利的释放。” 新京报记者 任娇