房地产泡沫是中国最大的“灰犀牛”

当下的中国经济，谁是“灰犀牛”？中国金融改革研究院院长刘胜军认为，房地产泡沫毫无疑问是最大“灰犀牛”：一方面，中国房价的泡沫化已经没有争议，但另一方面房价调控不断逼空，导致很多人产生“房价永远不会跌”的错觉。

环视全球的房地产泡沫，都符合两个特征： 一是周期长，一轮大牛市超过10年并不稀奇；二是泡沫破裂时地动山摇，犹如雪崩和泥石流，逃生非常困难。

第二只“灰犀牛”是“货币贬值、资金外流”引发类似于1997年亚洲金融危机那样的金融动荡。最近两年，受国内资产价格高企、经济增速放缓、经济转型不确定性等因素影响，形成了人民币贬值预期，导致外汇储备从4万亿美元下降至3万亿美元。尽管最近外汇储备趋稳，但主要是外汇管制加强的结果，人民币贬值预期仍未消除。

第三只灰犀牛是银行不良资产的增加。目前从银行股的股价表现看，不良率可能低估了。很多银行股的 PE(股票市值与净利润之比)在5倍左右(A股市盈率中位数70倍)；PB 在1倍以下(即股价低于每股净资产)。

国泰君安证券首席固定收益分析师覃汉则认为，中国“灰犀牛”风险点主要体现在：

1、 银行仍面临缩表压力，下半年非标资产清理、资管委外赎回压力仍然艰巨，第一轮自查结束后，第二轮还会有监管细则出台对具体业务的冲击。尤其不少银行更依赖同业理财、同业存单融资，刚性资产续接的流动性压力更大，委外集中赎回引发的抛盘加重和流动性压力仍未完全消退。

2、 目前正处在海外流动性最宽松阶段，美债利率已下行到2016年11月加息之前的2.15%左右，但事实上，到目前位置美联储加息节奏还没有转向变慢的预期，仍然是维持2019年基准利率到3%的预测，甚至缩表进程上更加提前，美联储仍坚持鹰派紧缩的基调，欧日央行也有宽松退出的预期。当前全球极度宽松的流动性预期和风险偏好存在逆转风险，意味着海外流动性将开始收紧，美元中期强势可能再获支撑。

如何应对“灰犀牛”风险？

在每一次、每一组黑天鹅事件的背后，都隐藏着一个巨大的灰犀牛危机。米歇尔·渥克在书中给出了灰犀牛风险（危机）的应对策略：

首先，要承认危机的存在。

其次，要定义灰犀牛风险的性质。

第三，不要静止不动，也就是不要在冲击面前僵在原地。

第四，不要浪费已经发生的危机，要真正做到从灾难中吸取教训。

第五，要站在顺风处，眼睛紧紧盯住远方，准确预测远处看似遥远的风险，摒除犹疑心态，优化决策和行动过程。

第六，成为发现灰犀牛风险的人，就能成为控制灰犀牛风险的人。

具体到中国市场，刘胜军建议，在“灰犀牛”日益临近的情况下投资者应当保持谨慎，尽量保持手中的流动性，不要急于做房地产市场的”接盘侠”，且要远离负债累累的大型公司和银行股。

具体来说：第一，树立坚定的风险意识，保持充足的流动性，资产组合保持合理的分散化。第二，踏空房地产大牛市的朋友们，这么多年的心理煎熬都挺过来了，再继续坚持几年吧，千万别在泡沫破灭前冲进去当“接盘侠”。第三，远离那些“债多不压身”的大户，警惕庞氏融资陷阱，远离银行股。