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　　解构拆股

　　三大理由驱动 美股玩转拆股魔方

　　本周一，备受海内外资本市场瞩目的苹果拆股即将开启大幕：1拆7，股价5年来将首次低于100美元。

　　昨日（6月8日），武汉科技大学金融证券研究所所长董登新在接受《每日经济新闻》记者采访时表示，“现在苹果股价高达600多美元，高股价会导致股民交易不活跃，这样一来它就丧失了很多散户。一般而言，拆股是为了扩大中小投资者，提高股票的流动性，增强股票交易的人气。”

　　为了摸清企业拆股背后的驱动力，记者以几家极具代表性的大公司为例，梳理出上市公司选择拆股的三大理由。当然，也有公司面对日益攀高的股价，始终巍然不动，比如每股价格高达19万美元的伯克希尔哈撒韦（BRK.A，NYSE）。

　　理由一：增强流动性

　　百度（BIDU，NASDAQ）是另外一家具有代表意义的公司。在执行拆股计划之前，百度股价已达近700美元，1拆10的计划令百度股价下降至数十美元，增强了股票流动性。

　　美国飞利凯睿证券公司分析师安德烈·格鲁科夫表示，“拆股将使股票能被更广泛的投资者所接受。如果你是一位散户，那你会突然间发现，自己能够买得起百度的股票了。”

　　2010年5月，百度在纳斯达克证券交易市场按照1：10实施了拆股计划。《每日经济新闻》记者留意到，自2010年年初以来，受谷歌退出中国市场影响，百度股价从416美元左右开始持续攀升，在执行拆股计划前数周，百度发布的当年一季度财报显示，净利同比增长达165.3%，当日公司股价即突破700美元。执行拆股计划当日，百度股价涨幅达9.5%，至每股78.21美元。

　　理由二：加强控制权

　　为加强高管对上市公司的控制权而选择拆股，这类代表公司是TMT巨头谷歌（GOOG，NASDAQ）。

　　2012年4月13日，谷歌宣布公司董事会已批准一项1拆2的拆股计划，当前股东每股普通股将额外获得另一股C类普通股。C类普通股享受和A类及B类普通股相同的权益，唯一的区别是没有投票权。此外，A类普通股继续在纳斯达克全球精选市场交易，而B类普通股不上市交易，C类普通股则将以不同代码在纳斯达克上市。

　　谷歌这项派息计划是在拉里·佩奇 （LarryPage）重返公司担任CEO约一年后宣布的。

　　佩奇在 “2012年创始人信函”中表示：“在向公共持股过渡的过程中，我们建立起了一种公司结构，这种结构让外部投资者更加难以接管或影响谷歌，同时让管理团队能更加容易地遵循长期的创新之路。这种结构的主要作用很可能让我们的团队，尤其是（谷歌另一联合创始人）谢尔盖·布林对公司决策和命运的控制力日益增强。新投资者将可完整地分享谷歌的长期经济前景，但几乎不具备通过其投票权来影响谷歌战略性决策的能力。”

　　拆股前，佩奇和布林通过持有谷歌“B类”股票拥有公司56%的投票权，但随着谷歌不断向员工提供股权奖励，以及借助发行新股进行收购，佩奇和布林的投票权一直在不断被稀释。谷歌希望通过拆股计划在不影响两位创始人对公司的控制力的情况下，为员工提供更多的股权激励和吸引更多的投资者。

　　通过拆股，佩奇和布林加起来的投票权占55%以上，拥有绝对控制权。未来谷歌将只发行无投票权的C类股，投票控制权可以永远不变。

　　为了清除拆股计划的障碍，谷歌董事会去年与公司股东就拆股诉讼案达成和解，并承诺如果拆股计划未能达到公司预期的目标，将最高向股东赔偿75亿美元。

　　理由三：降低换股成本

　　由“股神”沃伦·巴菲特创建的伯克希尔哈撒韦，是一家保险和多元化投资集团。

　　伯克希尔·哈撒韦公司的股票分为两种，一种是A类股，伯克希尔A股从未进行过拆股，目前每股股价在19万美元。在巴菲特看来，分股不会增加任何股东价值，一个100美元的大饼与两个50美元的小饼实质没有什么区别，只是账面游戏而已；另外一种是B类股，每一股A类股权益相当于30股B类股。

　　伯克希尔B股当前股价在128.65美元左右。为了满足想要投资于伯克希尔但买不起该公司A股的投资者的需求，伯克希尔在1996年5月8日发行了B股。

　　2010年1月22日，伯克希尔按1:50的比例拆分其B类股，拆分后的B类股股价变为70美元左右。记者了解到，拆分B股有很大的原因是为了达成对美国第二大铁路公司伯林顿北方铁路公司的收购交易，因为伯克希尔需要低价股来提高伯林顿股东的换股意愿，从而有利于伯克希尔的收购案。另一个原因是，通过拆股争取加入标普500指数。因伯林顿北方铁路公司被收购后将退出该指数。

　　拆股前，高价格和低流动性使伯克希尔股票不符合加入标准普尔500指数的规则，但在股票拆分消息公布后，标准普尔表示，伯克希尔公司B类股将能够达到指数对交易量的要求，伯克希尔将成为标准普尔100大型蓝筹股中的成分股。

　　事实上，不能小看拆股的作用，有业内人士就曾分析指出，全球所有指数成分股的吸纳与否，在很大程度上依赖于对市场股票活跃度的考量，而进入指数也很容易吸引到大型投资者的关注，从而利于打通融资渠道。

　　巴菲特不拆股的缘由

　　不过，就在一些上市公司积极拆股的同时，美股市场上，也有很多高价股选择按兵不同，坐看股价越来越高不可攀，伯克希尔哈撒韦就是当中最典型的公司之一。

　　董登新教授向 《每日经济新闻》记者表示，“以巴菲特的伯克希尔哈撒韦为例，它现在的股价（指A类股）超过19万美元，巴菲特解释过不拆股的原因，他说不要短炒者，而是希望通过高股价的平台吸纳大机构和所谓的战略投资者，他认为这些人志在长远，对保持公司股价的稳定性有好处。”

　　据统计，伯克希尔仅在1967年向股东支付了上市后首次也是唯一的一次红利——每股10美分。在巴菲特看来，如果公司有更好的投资方向，就不应该向股东分派现金红利，这样做有利于股东价值最大化，同时可以避免投资者拿到红利时的二次征税。

　　虽然美国股市每笔交易不限股数，但即便购买1股伯克希尔哈撒韦公司的股票，也需要将近20万美元的资金，如此一来，小散很难介入炒作。正因如此，巴菲特公司集聚了大量的大机构、大企业家和慈善基金等基石投资者群体。

　　“另外，巴菲特有意识地将伯克希尔作为美国股市的标杆，也是一种自信的表达，既不拆股也不分红，选择用股价的成长性来回报投资者。”董登新补充道。

　　近50年来，除了较早时期象征性的少量现金分红一次外，巴菲特的这家公司从来没有对股东再进行任何形式的分红。然而，为什么股东能够不离不弃地追随它，并且股价不断创新高，成为世界无与伦比的第一高价股呢？

　　“巴菲特是以公司业绩的稳定高成长性，驱动股价不断创新高，它虽然不对股东分红，但通过股价稳定、大幅上涨，却给股东带来了事实上的丰厚溢价回报。”董教授指出，“通过高股价构筑高门槛，欢迎机构投资者成为它的战略投资者，可以形成长期而稳定的投资群体。”