但这，显然并不足以支撑起不断刷新的“天量”。

　　“与以往的历次行情不同，本轮行情中成交量的巨幅放大与各种形式的融资密切相关，甚至可以说是一轮‘杠杆上的牛市’。”光大证券首席分析师滕印说。

　　来自沪深证券交易所的统计显示，截至１２月８日，沪深两市融资余额已高达９０８０亿元，短短一周内猛增５７６亿元。按照这一速度，年内融资余额突破万亿元规模几成定局。而这个数字在２０１３年末仅为３４３５亿元，在本轮行情启动前的４月末也刚刚超过了４０００亿元。

　　“使用融资杠杆的投资者中个人投资者占比较大，其中以投资规模在１０万元以上的中户和大户为主。”一位券商人士说。

　　事实上，还有更多的途径在为股市“加杠杆”。华泰证券认为，银行理财资金通过与信托产品的配资、与券商“两融”的收益互换等方式入市，成为本轮市场上涨的主要推动力。另有业内人士估算，商业银行理财资金池借道伞形信托“曲线入市”的规模可能高达１５００亿元至２０００亿元。

　　在华鑫证券投资总监仇彦英看来，公募基金尤其是具备杠杆效应的分级基金Ｂ份额出现大规模净申购，其中以军工、券商、金融、地产等投资方向的基金最受青睐，此类杠杆基金吸引了大量资金间接流入股市。

　　此外，伴随线上配资平台和线下配资公司的出现，庞大的民间资本以“借钱炒股”的方式源源不断流入股市，也在一定程度上放大了股市的“杠杆”。

　　警惕“去杠杆”导致“踩踏”

　　今年以来，在经济增速下行的背景下，央行先后通过定向降准、降息等手段释放巨量流动性，试图降低融资成本。但由于银行“惜贷”，趋松的货币政策并未能顺畅地从银行间传导到实体经济。流动性停留在金融体系，造成了金融资产价格的大幅上涨。

　　来自华泰证券的观点认为，今年以来的股债同涨，显示了金融资产与实体经济的背离局面。而宽松的流动性催生了股市泡沫化的过快上涨。

　　值得注意的是，伴随沪深股市持续走升，逐渐积聚的投资风险也开始骤然爆发。１２月９日，沪深股指双双暴跌５．４３％和４．１５％。银行和能源两大权重板块出现在领跌位置。而在Ａ股成交量分别登上７０００亿元和１万亿元两大台阶的当口，这两个“巨无霸”板块都分别充当过领军角色。

　　究其原因，中国证券登记结算有限公司８日晚间发布的《关于加强企业债券回购风险管理相关措施的通知》称，暂不受理新增企业债券回购资格申请等，债市“降杠杆”对股市形成重创。

　　在华泰证券看来，推动本轮Ａ股上涨的资金是带杠杆的，因而对下跌具有“自循环的加速效应”。债市调整带动股市资金开始撤出，从而导致股指大幅下挫。如果央行没有释放流动性来应对，股市很可能继续受到冲击而调整。“从这个角度而言，未来央行的态度将决定短期市场调整的幅度。”

　　经历过多轮完整牛熊周期的业界人士和股民，恐怕仍对２００７年Ａ股由历史高点回落时的惨烈状况记忆犹新。

　　对于当下的Ａ股而言，具备助涨助跌特性的“杠杆”加入，将令泡沫破灭后的风险成倍放大。对此，投资者应有足够的警惕和心理准备，慎防“去杠杆”过程中的“踩踏效应”。